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专精特新小巨人企业发展专题研究四: 新三板“专精特新”企业总体特征及潜在标的分析
时间:2021- 09- 28 字号:[ ]

一、新三板“专精特新”企业总体特征

截至9月17日,新三板市场上存续挂牌企业7261家,剔除进入摘牌整理期的1家企业,样本企业共7260家。根据工信部披露的4922家“专精特新”企业名单,共筛选出365家进入名单的挂牌企业,其总体特征如下。

1、地域分布

整体上,专精特新挂牌企业多位于东部,中部次之,西部最少。专精特新挂牌企业数量排名前十的省份中,东部省份占据8席,依次是广东(37家)、浙江(30家)、山东(24 家)、河北(23家)、上海(22家)、福建(18家)、辽宁(17家)和北京(16家);中部省仹单据 2席,分别是安徽(23家)和河卓(21家);西部省份整体较少,西藏、青海没有挂牌的专精特新企业。

省级层面看,广东“一骑绝尘”,北京专精特新挂牌企业数量与其挂牌企业总量、专精特新企业总量不相匹配。广东以37家专精特新挂牌企业位列第一,主要由于其民营经济活跃,挂牌企业数量本身居于第一,共1025家;专精特新企业也较多,共429家(包括深圳)。值得一提的是,北京专精特新挂牌企业数量与其挂牌企业总量、专精特新企业总量差距较大。北京挂牌企业共958家,位居第二,同时也拥有数量较多的专精特新企业(250家),但其中选择新三板挂牌的企业并不多,仅16家?稍ぜ,随着北交所区位优势的发挥,新三板会更加倾向于吸纳北京专精特新企业,北京专精特新企业在新三板的占比或将明显提升。

市级层面看,专精特新挂牌企业在中西部地区的分布较为集中,主要集中在省会城市,东部地区则相对分散。除北、上、深等城市外,专精特新企业数量居前的城市依次为太原(12家)、西安(11家)、唐山(10家)、天津(10家)、郑州(9家),不少是中西部省会和重要城市。广东、浙江等专精特新挂牌企业较多的东部省份中,企业分散在多个城市。例如广东省内,广州市7家,东莞市6家,惠州市6家,佛山市4家等等。

2、行业分布

新三板专精特新企业主要集中在制造业中游,以机械、电子等装备制造业为“绝对主力”;上游制造业次之,集中在化工领域;下游制造业则集中在医药行业。专精特新挂牌企业中有312家为制造业企业,占比85.5%。制造业内,有225家属于中游制造业企业,占比72.1%,高于全市场中游企业占比(65.0%);其中九成以上是装备制造业,专用设备、通用设备、机械、电子、汽车制造业企业数量较多,分别为 45家、40家、36家、35家和20家。上游制造业企业共55家,其中化工企业有24家,约单五成。下游制造业企业共32家,其中近七成为医药企业,单制造业专精特新企业比重为7.1%,高于全市场医药制造业占比1.7个百分点。

服务业专精特新挂牌企业以高技术服务业为主,技术含量和附加值较高,创新性和辐射力较强。365家样本企业中,服务业企业共52家,占比14.2%。按国家统计局高技术服务业口径测算,有49家为高技术服务业,约占服务业专精特新企业的 94%。

3、成立时间

新三板多数专精特新企业于2000-2010年间成立,于2015、2016两年新三板行情火爆时期挂牌。新三板专精特新企业平均成立年限17年,在2000-2010年间成立的企业有259家,占比71.0%。平均挂牌年限5年,在2015、2016两年间挂牌的企业有217家,占比59.5%。

4、层次划分

专精特新挂牌企业中精选层和创新层占比高于新三板整体,且多数满足北交所上市的先决条件。截至9月17日,专精特新企业中精选层、创新层、基础层企业分别有12家、131家、222家,占比3.3%、35.8%和60.7%,全市场三个层级的挂牌企业占比分别为0.9%、17.2%和81.9%。精选层12家企业分别为泰祥股份、三友科技、富士达、观典防务、万通液压、安徽凤凰、长虹能源、星辰科技、五新隧装、润农节水、云创数据、德瑞锂电,其中泰祥股份、观典防务2家正在转板过程中,其余10家可“无缝衔接”平移至北交所。此外,创新层专精特新企业均满足上市北交所的先决条件,即发行人为在全国股转系统连续挂牌满12个月的创新层挂牌公司。

5、市值分布

根据股转系统官方口径,挂牌企业根据成交、融资等情况分为四类,分别适用不同的市值统计方法:一是历史有成交企业,采取最近一次成交价计算市值;二是无成交有融资企业,采取最近一次发行价计算;三是历史无成交、无融资但净利润为正的企业,以有成交、正利润企业市盈率反推;四是历史无成交、无融资、净利润为负值的企业,以面值代替。我们认为前两类挂牌企业市值具有一定参考价值。截至 9月17日,365家专精特新挂牌企业中,仅百达智能(872423)1家企业尚无成交无融资,其他364家企业均通过筹资、交易行为形成价格并具备参考市值。

专精特新挂牌企业市值规模相对较小,但高于市场平均水平,2亿元以上企业占比63.2%。365家专精特新挂牌企业的参考市值均值为6.0亿元,是市场均值的1.9倍;中位数为3.2亿元,是市场中值的3.2倍。分布上呈现典型的“右偏”状态,主要集中在20亿以内,市值超过20亿的有20家企业,其中7家精选层企业,分别是长虹能源、观典防务、富士达、云创数据 、星辰科技、五新隧装和泰祥股份 。由二精选层企业价格是凭借连续竞价的方式产生,其市值参考 意义更大。多数专精特新企业满足北交所上市最低市值标准(2亿元),市值超2亿元企业占比为 63.2%。

6、流劢性水平

专精特新挂牌企业流劢性水平优于市场平均水平。一是历史有成交企业较多。365家专精特新挂牌企业中有309家存在历史成交记录,占比84.7%,高于市场平均水平8.2个百分点;2021年以来有成交企业235家,占比64.4%,高于市场平均水平16.6个百分点。二是成交金额较市场平均水平高。2021年以来,有成交专精特新挂牌企业的平均成交额为 8572.7万元,约是全市场有成交挂牌企业平均成交额的3倍。

7、财务状况

我们剔除了未按期披露 2020 年年报以及数据缺失的新三板挂牌企业,剩余样本共6884家。365家专精特新挂牌企业中,ST苏力(838817)尚未披露2020年年报,因此共364家企业纳入统计。

第一,专精特新挂牌企业营收规模较大,利润水平较高。2020年,364家专精特新企业平均营业总收入、平均归母净利润分别为 2.3 亿元和 2330.5 万元,高出市场平均水平11.1%和185.0%。专精特新企业中,营业收入1亿元以上的居多,共308家,占比84.6%,而全市场营收1亿以上的企业占比仅为43.3%;净利润1500万元以上的企业单比高达 61.5%,全市场仅为 25.1%。

364家专精特新挂牌企业 2019年、2020年营业总收入同比增速分别为11.9%和14.2%,两年平均增长13.0%,高于市场平均水平9.6个百分点。尤其是2020年,面对疫情冲击,全市场挂牌企业营收同比下降 1.2%,专精特新企业则表现出较强韧性,营收同比上涨14.2%。归母净利润同比增速分别为17.5%和26.4%,两年平均增长 21.9%,高于市场平均水平13.2个百分点。此外,营收增速30%以上的专精特新企业有88家,占比24.2%;盈利丏净利润增速30%以上的企业占比47%。

2021年以来,专精特新企业仍表现出较强的成长性。上半年共实现营业总收入428.2亿元,同比增长33.7%,较市场平均水平高4.3个百分点。上半年净利润为38.9亿元,数量占比仅 5.7%的专精特新企业贡献了全市场 10.4%的利润。由二专精特新企业多集中在制造业中游,受上半年大宗商品上涨影响利润受到挤压,净利润增速不及全市场平均水平。

第三,专精特新挂牌企业盈利面高,盈利能力强;盈利能力主要源于高附加值率,高营业净利率。2020年,364家专精特新挂牌企业中有343家企业盈利,盈利面为94.2%,远高于市场平均水平的69.2%。不此同时,2019、2020年专精特新企业加权平均 ROE分别为11.9%和13.2%,高于市场平均水平5.9和7.2个百分点。进一步地,我们通过杜邦分析发现,专精特新企业的营业净利率为10.2%,高于市场均值6.2个百分点;总资产周转率不市场平均水平基本持平,约为0.7次;杠杆率较低,权益乘数为1.7倍,低于市场平均水平(2.3 倍)。因此,专精特新企业的盈利质量一定程度上靠高附加值率保证。

第四,专精特新挂牌企业运营能力相对较弱。一是对下游企业议价能力低,应收账款周转率低二市场均值。2019、2020年两年,专精特新挂牌企业平均应收账款周转率为3.2次,平均应收账款周转天数为112天,而市场均值为83天。二是存货周转率较低。专精特新挂牌企业存货周转率两年平均为3.8次,存货周转天数为95天,而市场均值为66天。

第五,专精特新挂牌企业创新研发能力较强。一是研发投入增长较快。2019、2020年研发费用同比增速分别为15.5%和16.2%,两年平均增长15.9%,高于市场平均水平8.3个百分点。二是研发强度较大。2020年专精特新挂牌企业研发强度(研发费用/营业总收入)为5.7%,高于全市场均值2.3个百分点。

二、新三板“专精特新”企业与A股“专精特新”企业比较

我们还筛选出312家A股专精特新上市企业。相较于新三板专精特新挂牌企业,其特征如下。

1、地域、行业分布与新三板专精特新企业不存在显著差异

地域分布上,A股专精特新企业整体上和新三板趋同,也主要集中在东部;但江苏“遥遥领先”,广东位居第二,四川位居第八。A股专精特新企业数量排名前十的省份中,

东部省份占据7席,依然占多数。不同的是,江苏以58家专精特新企业雄踞榜首,比第二位广东(41家)多出17家,而江苏专精特新新三板挂牌企业却相对较少,仅11家。一方面,由于江苏专精特新企业相对规模更大,更为成熟,因此更多选择在 A 股上市,另一方面,也在一定程度表明江苏专精特新企业更多在沪深两所辐射范围内。除江苏、广东外,排名前十的其余省份 ,其专精特新上市企业基本在20家左右。四川是唯一跻身前十的西部地区省份,位列第八,共有16家专精特新企业在 A 股上市。

行业分布上,由于专精特新企业是补链强链的中小企业,因此A股专精特新企业也集中在制造业,集中在机械、电子、化工等领域。与新三板的区别在于,A股专精特新企业中软件、信息技术等生产性服务业更少,仅有19家,而新三板为37家。

2、创业板专精特新上市公司最多,科创板次之,主板居末,A股专精特新企业市值远高于新三板

板块分布上,A股专精特新企业多集中在创业板和科创板。312家A股专精特新企业中,创业板、科创板、主板的企业数量分别为133家、92家、87家。

市值分布上,A股专精特新企业远高于新三板。截至9月17日,A股专精特新企业平均市值为99.1亿元,约是新三板专精特新企业平均市值的16倍,创业板专精特新企业平均市值最小,为75.4亿元,约是新三板的13倍。市值50-100亿元企业最多,约占三分之一。

流动性水平上,由于市场定位、投资者门槛、企业公众性等差异,新三板专精特新企业与A股企业基本不在一个量级。

3、新三板专精特新企业研发投入力度、盈利能力优于A股,但运营能力较弱,成长性波动较大

第一,新三板专精特新企业创新扩张意愿更强,研发投入力度更大。2018-2020年平均研发强度为5.6%,高于A股专精特新企业0.4个百分点。第二,新三板专精特新企业盈利能力略优于A股专精特新企业。2019年加权ROE与A股基本持平,2020年高于A股专精特新企业1.9个百分点。第三,对下游议价能力较弱,运营能力不及A股。无论是应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率均低于A股专精特新企业,资金回收较慢。第四,新三板专精特新企业净利润易受市场环境影响,波动较大,导致成长性不稳定。例如,2019年新三板专精特新企业净利润同比增速为17.5%,2020年则为26.4%,变动幅度约10个百分点。

三、新三板“专精特新”企业未来大有可为

新三板专精特新企业在成长性、盈利性以及研发投入等都有亮眼表现,不仅符合国家政策导向,更是优质的投资标的。鉴于此,我们根据北交所上市规则征求意见稿中的标准,梳理了符合要求的专精特新企业。值得一提的是,目前北交所规则仅要求最终挂牌状态为创新层企业,这意味着挂牌满12个月的基础层企业只要进入创新层便可立即申请北交所上市,因此我们将满足条件的基础层企业也纳入统计。

经筛选,364家专精特新挂牌企业(剔除ST苏力)中有 154家企业满足北交所上市条件,占比42.3%,其中精选层12家、创新层95家、基础层47家。满足标准一的企业居多,共140家,说明新三板专精特新企业在盈利性上有所保障。其中不乏部分企业同时满足多条上市标准,兼备了盈利性、成长性、以及较高的研发创新能力。

未来,这些专精特新中小企业将成为北交所新一批上市标的,并在北交所的孕育下,助力中国产业升级转型。(来源:粤开证券)

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